• 金融战“疫”必胜逻辑|鹏华基金王牌观点:坚信专业理性恐惧从来
    发布日期:2021-07-10 19:18   来源:未知   阅读:

  编者按:春节期间,受“疫情”及英国脱欧等因素影响,全球股市以及大宗商品出现了大幅下挫,恐慌情绪蔓延,庚子年首个交易日A股跟随外盘补跌。截止2月3日收盘,上证指数跌7.72%,深证成指跌8.45%,创业板指跌6.85%,虽然沪指盘中创23年以来最大跌幅,与全球市场进行对比,A股调整幅度明显小于外围市场假期跌幅,北上资金加速抄底,净流入约200亿元;相比2003年“非典”时期,当下A股的估值中枢远好于彼时。后期恐慌情绪的拐点主要取决于三方面:一是,新增确诊病例和新增疑似病例的走势;二是,基本面的预期;三是,逆周期对冲政策的力度。对此,机构纷纷发表观点,详述必胜逻辑与投资策略。

  “我们会比平时更加勤奋,因为此刻的勤奋事半功倍;我们还会加大研究和讨论,群策群力,争取找到更多投资机会,尽力为持有人创造良好收益;我们也会比平时更坚决,因为我们坚信专业和理性的力量是市场亘古不变的主流,情绪和恐惧从来都只是片段。”

  对于目前突发新型冠状病毒肺炎的发生、发展和未来展望,需基于已公开信息和专家解读,具体结束时间不易判断,但相信未来“可防可控”。

  从全球历史上历次突发疫情事件来看,疫情会在短期一段时间内影响宏观经济和市场走势,但长期影响较小。如果将经济比作人,则突发疫情相当于得了一次重感冒。人得了感冒未来肯定会康复,不会影响他的健康。同样,经济得了一次感冒也不会影响经济长期竞争力、长期潜在增长力和韧性,我们不宜过度放大短期情绪,忽视长期力量。

  短期而言,本次突发疫情事件会对宏观经济产生一定影响,如消费、工业、进出口等,导致上市公司短期经营业绩弱于预期。但资本市场的发展变化和A股走势,受到政治、经济、社会、政策等综合因素影响,并非单一短期因素所能决定。本次疫情对消费、行业复工的影响深度、广度、范围要待疫情结束后做综合判断。

  长期来看,一次“重感冒”并不能影响经济长期走势,不会影响公司长期价值。而短期市场参与者情绪可能是非理性的。我们无法精准预判本次突发疫情事件对市场情绪的影响,如果出现了超跌调整,对于价值投资者、长期投资者、机构投资者而言,可能反而是比较好的买入时点。

  市场本身有其自身发展规律,“重感冒”总会痊愈,短期疫情突发事件不改长期经济发展能量,这些才是我们应该关注的重点。作为机构投资者,我们更看重上市公司的长期投资价值,能否给投资者带来长期回报,不断跟踪评估股票投资吸引力,不会因为短期疫情波动来影响自己的长期投资决策。

  突如其来的疫情打乱了春季的节奏,也给市场带来了过度的恐慌。我们相信党和政府的执行力,也相信已经采取的措施会逐步见效,市场终归会归于平静。

  节日期间,港股先于A股开市,恒生指数下跌幅度不足10%。以港股某餐饮明星公司为例,估值高高在上,且所处行业处于受影响的重灾区,节日期间下跌幅度也不过10%出头。因此,我们相信市场的主流判断仍理性且聪明。优秀公司的内在价值不会被这种突发因素而打折,只会为我们提供恐慌情绪所带来的买入良机。客观看,疫情对经济必然会产生负面影响,继而影响到部分上市公司的盈利,但一方面这种影响只是短期,另一方面仍有相当一部分公司所受影响并不显著,所以我们对市场仍维持年初的结构性行情的判断不变。从历史上看,这种短期事件冲击所带来的下跌,都是买入优秀公司的最佳时机之一。

  应对市场的巨幅波动,我们会比平时更加勤奋,因为此刻的勤奋事半功倍;我们还会加大研究和讨论,群策群力,红牡丹论坛高手网,争取找到更多投资机会,尽力为持有人创造良好收益;我们也会比平时更坚决,因为我们坚信专业和理性的力量是市场亘古不变的主流,情绪和恐惧从来都只是片段。

  对于后市,我们仍坚定看好互联网产业及其对传统产业的渗透。互联网是这个时代最伟大的产业力量,引领着各行各业更为高效和透明。变革中的投资机会往往更吸引人。我们还看好优秀的中国制造业,经历中美贸易摩擦,经历经济下行,我们比以往任何时候都更为明白这些企业在全球产业链中的竞争力和发展潜力。我们还看好社会发展所带来的消费升级,相信好的产品一定会在这个高效社会中脱颖而出。我们更看好大批优秀的中国企业家,他们的辛勤和投入在全球无与伦比,而这一切,不会因为疫情发生任何变化。

  根据目前的疫情的情况和港股的表现,预计节后市场可能会出现一定回调。冲击比较大的行业可能主要包括食品中的白酒、餐饮旅游,以及一些开工相关的机械,这些行业跟周期高度相关,会受到比较大的影响。从TMT的角度上看主要是影响了一些员工到岗,参与生产工作,所以整个一季度的公司业绩可能普遍都会比较差,整体上疫情对整个中国经济对各行各业的影响可能不容小觑。

  目前看整个影响暂时可能只作用于一季度,后续疫情什么时候会结束,很难做准确的预期,需要客观的去看去分析,有一定的规律,逐步达到高峰期然后消散。

  整个市场中包括白酒、餐饮、机械、周期、金融,甚至包括TMT,可能都会在节后开盘有一定的回调。所有的股价反应的都是公司在未来这么多年份的现金流折价,只要度过了高发期(一季度)的影响,企业本身的质地可能不会发生太大的变化,对整个公司的价值并没有那么大的影响,影响的只是一个季度的业绩。

  往稍微长远一点的时间看,比如2020-2021年,这些公司的业绩预计慢慢会回归。比如像高端酒,短期可能会受冲击,但是股价跌完之后反而可能出现报复性的反弹。此外像医药板块,其实本次反而是受益的。像餐饮行业也会慢慢修复。就2020年看,TMT中像半导体、设备、材料、5G等,现在估值都很高,但是仍然处于非常高的景气状态,如果回调结束,估值压缩了,那么投资机会将非常难得。参考2019年5月的时候,受贸易战的冲击,市场大幅回调,给了非常好的一个买点机会。

  我们重点关注并投资的这些公司,尤其这些白马,长期来看都是在不断的成长的,一个季度的影响实际上并没有那么大,当这些公司经历过估值压缩后,像很多高端白酒,再跌10%后估值只剩十几倍,稍微往长一点看可能会有非常好的绝对收益;包括像TMT行业也是同样的道理,一些股票的估值如果能够调下来,或都会出现非常好的买点。

  如果节后市场因为疫情出现大幅调整,那很多股票都变得可以买了,因为公司还是那个公司,一个季度的事情不影响它未来十年的事情。

  最后,预计节后市场大概率会出现比较快、比较烈的调整,站在公募基金和新发基金的角度,我们的重中之重的核心还是希望能够给持有人获得一定的绝对收益回报,那么调整完后的市场,都会是一个非常好的建仓时间窗口,我们重点关注的行业还是那些,比如医药、TMT和部分消费等,往后看大概率都会有不错的收益回报。

  2019年12月以来突发的新型冠状病毒肺炎疫情牵动全国人心,我们众志成城、共克时艰。

  预期短期内市场或有回调,港股节后已经调整了5.86%。但情绪释放后市场会根据疫情缓解情况而出现反弹。如果反弹仍会是结构性的。

  从经济基本面上看,短期内同样会有影响,至少对一季度会有较大影响,持续性现在不好随意预测,后续需要继续观察分析。如果疫情缓解,经济会恢复,且当局应当会有比较强力的对冲政策。

  从对各行业的影响来看,受经济影响,消费与周期股与服务业受损最为明显,消费中包含的跟吃喝、旅游、酒店和相关服务等行业的影响较大,但这次的调整也会将部分质地确实不错的消费龙头的估值有所调整,进而会出现长期的买点。周期方面,由于此前市场预期一季度的新开工、建设等会回暖,但受疫情影响这块肯定会出现翻转,新开工和地产等都可能较弱。

  相对的,医药与科技股仍受影响不明显,其中部分可能还相对利好,比如医药板块,以及因为大家无法出门,居家对游戏的需求提升,可以看到很多游戏公司的现金流都是非常不错的。其次节假日期间新能源车的TESLA还发布了超预期的数据,整体的景气度很高,因此像游戏股、新能源车板块还是相对较好的。

  后续等疫情缓和后,市场预计会出现反弹,但这种反弹肯定也是结构性的,主要关注方向仍然是高景气度的成长行业,如TMT等。预计这种成长行业在短期泥沙俱下之后会迎来新的机会。我们仍然维持原来看好的如电子、通信、计算机、传媒、医药和新能源车等行业。

  根据现在的现实情况和市场分析,我们不建议持有人在市场出现系统性暴跌的时候过度恐慌赎回,一是目前组合仓位有一定的防御性,其次组合大部分配置都在新兴科技类板块上,受到的影响相对来说也会低一些,这些都是切实看好的行业和个股企业,相信在随后而来的市场结构性反弹中,也会是这些行业和企业一马当先,率先反弹。

  春节期间,境外市场受新冠病毒在国内爆发的影响出现了一定程度的下跌,欧美日市场的下跌幅度在2-3%左右,离岸的中国股票指数和期货下跌幅度则相对更多,香港恒生指数下跌5.28%, 新加坡A50期货下跌幅度为7.09%。

  从境外投资者的反馈来看,境外市场的基本假设是中国能够通过强大的动员能力和国力在一定时间内对疫情的蔓延做出有效的控制,但认为病情会对中国经济和全球经济产生一定程度的负面影响。

  我们认为,疫情已经发生,国家正在采取有效措施努力处置,因此作为投资者也不必过度恐慌。周一A股开盘虽然可能会经历情绪宣泄的过程,但春节前全球股市上涨的大逻辑:中美贸易关系的缓和,各国维持宽松货币政策的基本面仍然存在。 因此一旦当前的疫情数据出现持续环比改善的情况,中国资产价格也会出现相应的修复。

  本周一市场的大幅下跌为近一周多时间以来风险积聚的结果。尽管监管层采取多种方式安抚市场情绪,试图减缓市场短期下行压力,但市场仍然采用最快速的出清方式。考虑到今日港股的止跌企稳,以及北上资金的大幅流入(至少表明外资在此位置上对A股配置价值的认可),后续A股出现连续大幅下跌的风险较低。

  证券行业属于市场早周期品种,由于普通投资者认知度高,且投资逻辑简单,其往往领先于市场整体行情。如去年12月份以来的上涨行情中,证券板块在行情起步阶段具备显著的超额收益;而在今年1月份市场惯性上涨过程中,证券行业却呈现高位震荡的局面。证券行业的领先性也同样会体现在市场调整阶段,其有望领先于其他行业调整到位。

  短期证券行业的表现主要受情绪引导,行业在快速调整过程中,前期上涨积聚的指数情绪压力也得到快速释放。短期疫情数据是市场关注的焦点,因此疫情数据的改善有望减缓市场恐慌的情绪,从而为快速出清的证券行业带来交易性机会。

  2018年11月份以来,以股权质押风险缓释及科创板推出为标志,中国资本市场进入第三轮宽松周期。在每一轮的宽松周期,证券行业都具备显著的超额收益。这也是我们反复强调的证券行业下行支撑的逻辑。我们认为在疫情可控的背景下,后续有望陆续见到从货币到财政及资本市场的一系列宽松政策,从而对市场整体及证券行业的形成有效支撑。

  国防军工行业本质上是制造业属性,影响主要分为订单和生产两部分。短期来看,军工企业的订单比较稳定,疫情的短期影响主要体现在生产方面,对基本面的影响非常有限。

  从二级市场角度,短期核心影响因素在于,疫情带来市场整体风险偏好的下降,从而对行业的估值带来较大的冲击,尤其是军工行业的绝对估值水平并不低(虽然我们坚持认为军工行业有其特殊性,横向估值不具有可比性)。

  就估值角度而言,国防军工行业经历了近4年估值收缩的过程(2019年主要为盈利贡献,主机厂估值仍在压缩),目前4大航空主机厂的估值均处于历史低位,如中航沈飞600760股吧)2019年预期市盈率40倍左右,为历史较低水平,估值再进一步下行的空间有限。

  风险可控是坚守的重要前提。从一个非常长期视角,军工股的风险非常有限,稳定的国防预算增速决定行业的业绩稳健增长,不存在诸如业绩大幅下滑、股权质押风险等。具体到本次的疫情,不管是短期事件冲击还是中长期对宏观经济的影响,都不会对行业造成实质性的损伤。

  风险提示:本文仅代表鹏华基金观点,不构成针对个人的投资建议,也不表明本公司对任何股票做出任何判断或倾向意见。鹏华基金也不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变更。投资人应该谨慎投资,并根据风险自担的原则,自行承担投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩不预示其未来表现,也不构成基金业绩表现的保证。基金有风险,投资需谨慎。

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